Así que dices que eres bajista con respecto a las acciones, pero ¿lo eres realmente?

Según algunas medidas, el sentimiento del mercado de valores de EE. UU. es tan negativo como lo era en marzo de 2009, justo antes de que el índice S&P 500 comenzara su mercado alcista de 10 años que ayudó a los inversores a quintuplicar su dinero. Por muy tentador que sea tomar el otro lado de ese comercio de pesimismo, los inversores deberían considerar luchar contra sus instintos contrarios. Este es un mercado muy diferente, y el sentimiento negativo bien puede estar justificado esta vez.

La encuesta semanal de la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales(1) muestra que las opiniones bajistas sobre la trayectoria del mercado para los próximos seis meses superan con creces a las alcistas, con una relación ahora de aproximadamente 3,4 a 1, un nivel de pesimismo más o menos sin paralelo desde la estela de la crisis financiera. Ese ha sido el caso más o menos desde abril, con algunos cambios de humor temporales para mejorar en el camino.

Tradicionalmente, estos niveles de negatividad han sido momentos fantásticos para invertir: el S&P 500 repuntó casi un 38 % en los tres meses posteriores al deterioro de la confianza en marzo de 2009 y alrededor de un 67 % durante el año siguiente. De hecho, invertir durante tales extremos de sentimiento esencialmente nunca ha sido una propuesta perdedora en la era posterior a la crisis. Aún así, se puede argumentar con fuerza que las cosas están cambiando.

Primero, observe que el patrón ya se ha roto. El sentimiento medido por la encuesta AAII ha sido extremadamente bajista desde fines de abril, y cualquiera que siguiera una estrategia contraria estricta habría apostado todo cuando el sentimiento cayó ese mes. Pero el mercado ha bajado un 10,6% en el período, aunque con un par de repuntes negociables del mercado bajista en el medio. Dentro de tres años, ¿será este un momento decente para comprar acciones a largo plazo? Posiblemente. Pero es difícil apostar a que se ha tocado fondo en el mercado.

A continuación, hay que tener en cuenta el entorno de tipos de interés. Las mayores oportunidades de compra contrarias en la tabla anterior, a saber, marzo de 2009 y julio de 2020, tienen en común que la Reserva Federal acababa de terminar de reducir las tasas de interés a casi cero. Los inversores ahora se enfrentan a la perspectiva opuesta de la tasa. Como subrayó el presidente de la Fed, Jerome Powell, en su conferencia de prensa el miércoles pasado, el banco central de EE. UU. está decidido a aumentar significativamente las tasas de interés y mantenerlas allí hasta que tenga evidencia clara y convincente de que la peor inflación en cuatro décadas está bajo control.

Por último, están las valoraciones, que normalmente se hunden en el caso de una eliminación de confianza de buena fe. Durante la crisis financiera, los múltiplos de ganancias a futuro tocaron fondo por debajo de 10; y en marzo de 2020 llegaron a 14. Ahora, con unas ganancias futuras de alrededor de 16 veces, la mayor parte de la contracción múltiple del S&P 500 refleja altas tasas libres de riesgo, pero poca de la prima de riesgo adicional que los inversores suelen exigir por las acciones en una recesión.

Los inversores pueden decir que son bajistas en las encuestas, pero los múltiplos que utilizan para valorar las acciones implican que no quieren decir lo que dicen en serio, incluso después de las caídas de la semana pasada. Hasta que esa negatividad se refleje completamente en los precios de los activos, los inversores a largo plazo no encontrarán mucha utilidad en tratar de leer el estado de ánimo del mercado. Vivimos en un nuevo paradigma de mercado y los manuales de los inversores tendrán que adaptarse.

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(1) Es comprensible que los inversores tengan opiniones firmes sobre la representatividad de la encuesta AAII y no estoy aquí para debatirlas. Pero AAII al menos ofrece varias ventajas para el propósito de este ejercicio, incluidas actualizaciones semanales; una larga serie de tiempo; y algo de historia demostrada de trabajo como guía para arriba y abajo. Como siempre, tómalo con pinzas.

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Jonathan Levin ha trabajado como periodista de Bloomberg en América Latina y EE. UU., cubriendo finanzas, mercados y fusiones y adquisiciones. Más recientemente, se desempeñó como jefe de la oficina de Miami de la compañía. Él es un titular de la CFA.

Más historias como esta están disponibles en bloomberg.com/opinion

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