David Swensen, el pionero de Yale que reformó la inversión

El lunes, David Swensen impartió su clase habitual sobre inversiones en su amada Universidad de Yale, a pesar de una larga batalla contra el cáncer. Dos días después, uno de los grandes de la administración de dinero de todos los tiempos finalmente sucumbió, falleciendo a los 67 años.

La industria de la inversión ha producido más de lo que le corresponde en bucaneros pícaros y magnates despiadados, fracasos desventurados y estafadores irresponsables. En Swensen, que había administrado la dotación de $ 31 mil millones de su alma mater desde 1985, tenía un asceta poco común, aparentemente desinteresado en la riqueza incluso cuando transformó la industria que la administra.

“Los realmente grandes pintores son los que cambian la forma en que pintan otras personas, como Picasso. David Swensen cambió la forma en que todos los que se toman en serio la inversión piensan sobre invertir ”, dice Charles Ellis, quien presidió la fundación de Yale entre 1997 y 2008.

“Los resultados fueron maravillosos, pero fueron organizados para no sorprender”, agrega Ellis. “Si ves a un gran chef prepararse en la cocina, sabes que la comida será buena”.

Swensen nunca tuvo la fama de Warren Buffett, Peter Lynch o Jack Bogle, pero entre los conocedores de la industria es ampliamente considerado en su rango. Ted Seides, ex colega y autor de un libro sobre asignadores de activos, describe a su antiguo jefe como la CABRA indiscutible, la más grande de todos los tiempos.

“Constantemente se le ocurrían nuevas ideas, nuevas estructuras, nuevos enfoques”, dice. Pero incluso el éxito de sus inversiones resta importancia a su influencia más amplia, argumenta Seides. “El modelo (de Yale) en sí es tan especial que casi todos los que trabajaron en Yale Endowment terminaron teniendo éxito. Es como Goldman Sachs o Tiger Management para el mundo de las donaciones “.

Como muchas grandes carreras, Swensen tuvo un comienzo poco probable. Cuando la Universidad de Yale se le acercó por primera vez en 1985, inicialmente asumió que sería para un trabajo docente, no para liderar su dotación de $ 1.3 mil millones. Después de todo, tenía solo 31 años en ese momento, estaba inmerso en la teoría económica pero lamentablemente no estaba familiarizado con las inversiones.

Las donaciones son fondos comunes de donantes adinerados, en su mayoría alumnos de la universidad, que se utilizan para cubrir el costo de los salarios del personal, el pago de becas o el mantenimiento de edificios escolares y programas de atletismo.

Asignación de activos

Invertir novato

Después de graduarse de Yale con un doctorado en economía en 1980, Swensen convirtió una tesis sobre la valoración de bonos corporativos en una prometedora carrera en finanzas. En Salomon Brothers, el epítome del descarado y despreocupado Wall Street de los años 80, ayudó a estructurar el primer intercambio de tasas de interés entre el Banco Mundial e IBM. Pero no tenía experiencia en la industria de inversiones en sí.

No obstante, cuando Yale llamó, aceptó el recorte salarial del 80 por ciento y aceptó el trabajo. La carrera que siguió ayudaría a remodelar el panorama de inversiones más amplio al transformar las industrias de capital de riesgo, fondos de cobertura y capital privado. Ser un novato resultó ser una bendición, liberando a Swensen de la práctica convencional.

En el núcleo de lo que se conoció como el “Modelo de Yale” están los principios que Swensen aprendió de su mentor, el premio Nobel James Tobin.

© Alamy

Tobin había realizado un trabajo fundamental sobre la importancia de la inversión diversificada, basándose en la “teoría de la cartera moderna” del también premio Nobel Harry Markowitz, un principio que Swensen luego casó con un horizonte de tiempo de inversión mucho más largo de lo normal para las donaciones.

El modelo estipula una exposición mucho mayor a acciones más volátiles, pero a largo plazo con mayor rendimiento, distribuidas en los mercados públicos y privados para minimizar los riesgos. Para Swensen y Yale, eso significaba invertir dinero en lo que eran industrias nacientes de fondos de cobertura, capital privado y capital de riesgo, así como en bienes raíces y, finalmente, incluso en nichos oscuros como la madera.

Como práctica establecida ahora, este enfoque de asignación de activos fue sensacional en ese momento. El modelo de Yale llegó cuando la mayoría de las universidades adoptaron una cartera estándar de acciones y bonos, a menudo con una división poco imaginativa de 60:40, y no se consideró que valiera la pena ver ninguna dotación en el mundo de las inversiones.

La dotación de Yale ha vencido a sus rivales durante la última década

Swensen desató una revolución, con el dinero de las donaciones eventualmente fluyendo hacia inversiones “alternativas” que habían sido el dominio exclusivo de herederos ricos y magnates ricos, transformando las industrias de fondos de cobertura, capital de riesgo y capital privado en el proceso.

Los resultados fueron estelares. La Oficina de Inversiones de Yale gestionó 31.200 millones de dólares a junio de 2020, con un rendimiento anual promedio del 12,4 por ciento en las últimas tres décadas, y aporta más de un tercio del presupuesto de la universidad.

Aunque Swensen no fue el único arquitecto de este modelo, se le atribuye haberlo perfeccionado. También lo popularizó, ya que un ejército de acólitos replicó su enfoque en fondos y donaciones en todo Estados Unidos.

Swensen tenía “una habilidad asombrosa para identificar talentos de inversión”, dijo Paula Volent, quien ha dirigido la donación de $ 1.8 mil millones para Bowdoin College en Maine durante las últimas dos décadas y trabajó en la oficina de inversiones de Yale al principio de su carrera. “Jugó un papel decisivo en el cambio de muchas de nuestras vidas”.

Vanderbilt Hall se encuentra en la Universidad de Yale | © Craig Warga / Bloomberg

Manos de póquer

Su pasión por la enseñanza no se limitó al aula. Después de largas reuniones de inversión, jugaba al póquer hasta altas horas de la noche con el personal de su oficina de inversiones, no por mucho dinero, sino por el juego en sí. Entre manos, masticarían los problemas de inversión que habían surgido ese día.

“Comprendió el valor de la opcionalidad de manera intuitiva y tampoco temía jugar de manera muy agresiva cuando pensó que las probabilidades lo favorecían”, dice Robert Wallace, a quien Swensen contrató como pasante cuando era un estudiante de Yale de unos 30 años, estudiando economía. después de una carrera en ballet profesional.

Wallace trabajó con Swensen durante cinco años, antes de dirigir una family office y luego pasar a gestionar la dotación de 29.000 millones de dólares de la Universidad de Stanford. Pero todavía recuerda con cariño esas noches de póquer. “Creo que aprendí tanto de David durante nuestras conversaciones sobre la mesa de póquer como en las reuniones formales”, dice.

Para aquellos que no están en la mesa de póquer, la obra maestra 2000 de Swensen, Gestión de carteras pionera, les permitió absorber su filosofía de inversión.

Asignación de activos de la dotación de Yale

Un ajuste incorrecto para Wall Street

En Partners Capital, un grupo de inversión de $ 40 mil millones que administra dinero en nombre de donaciones y organizaciones benéficas, el libro es de lectura obligatoria para los nuevos empleados, y su fundador, Stan Miranda, rindió homenaje a la influencia de Swensen.

El libro “fue una obra maestra de la literatura sobre inversiones”, escribió en un memorando al personal. “(Es) un plan poderoso para la gestión de carteras institucionales a largo plazo”.

Swensen nació en River Falls, Wisconsin, en 1954. Su padre era profesor de química en la Universidad de Wisconsin y su madre, una ministra luterana, que ayudó a asentar a más de 100 refugiados extranjeros allí. Su experiencia quizás explique por qué nunca se dedicó a la banca de inversión.

“Me gustaron los aspectos competitivos de Wall Street, pero, y no estoy haciendo un juicio de valor aquí, no era el lugar adecuado para mí porque el resultado final es que la gente está tratando de ganar mucho dinero por sí misma”. Swensen dijo una vez a la revista de exalumnos de Yale. “Eso no me queda bien”.

Todavía fue recompensado generosamente: su salario reportado de $ 4.7 millones en 2017 lo convirtió en el empleado mejor pagado de Yale. Pero no hay duda de que su pedigrí inversor podría haberle hecho ganar una fortuna. Si hubiera dirigido un fondo de cobertura del tamaño de la dotación de Yale, y con sus beneficios, Swensen probablemente habría sido un multimillonario.

Amigos y colegas señalan su devoción por el atletismo de Yale, su feroz competitividad cuando se trataba del equipo de softbol “Stock Jocks” de la fundación y sus rutinarios actos de bondad. Cuando a Tobin le empezaron a fallar las piernas, Swensen empezó a quitar la nieve de la puerta de su mentor todos los días durante los fríos inviernos de New Haven, recuerda Ellis.

La pregunta ahora es quién podría seguir a Swensen, o si alguien realmente puede hacerlo. Miranda especuló que el modelo de Yale se convertirá “como una obra de arte, solo se vuelve más valorado después de que el artista fallece”.

El sucesor más natural es Dean Takahashi, antiguo lugarteniente de Swensen, que ahora dirige una iniciativa de cambio climático en Yale. Pero Ellis señala que los desafíos que enfrenta cualquier oficial de inversiones son ahora mucho mayores de lo que eran cuando Swensen tomó las riendas en 1985, dada la alta valoración de las acciones, el bajo nivel récord de tasas de interés y que el modelo de Yale, una vez pionero, ha copiado en todo el mundo, con un éxito variable.

“No me gustaría ser la segunda persona en el trabajo de David”, dice Ellis. Es un sentimiento que muchos de sus amigos y colegas se hacen eco. “David puede tener un sucesor, pero no un reemplazo”, dice Wallace. “Él era único”.

A Swensen le sobreviven su esposa, Meghan McMahon, tres hijos y dos hijastros.

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