Liz Truss se convirtió en primera ministra prometiendo cambiar las cosas y ciertamente lo ha hecho. En menos de un mes, el nuevo gobierno ha disparado las tasas de interés, derrumbó la libra, torpedeó el mercado inmobiliario, hizo inevitable la recesión y dejó a su partido en camino a una derrota de proporciones épicas en las próximas elecciones. No está mal para empezar. El bis tendrá que ser bueno para igualar la actuación del debut.
Como ha señalado el economista Mohamed El-Erian, el caos desde el mini-presupuesto de Kwasi Kwarteng fue más típico de las cosas que suceden en los países en desarrollo que en las naciones ricas y desarrolladas.
Una crisis al estilo de los mercados emergentes en toda regla todavía parece muy lejana porque, a diferencia de un mercado emergente en problemas, el Reino Unido tiene su propia moneda y, en última instancia, puede imprimir libras para cubrir sus préstamos.
Pero el Reino Unido tiene un enorme déficit comercial y un gran (y creciente) déficit presupuestario, y depende de los inversores para financiarlo. Truss puede descartar las críticas a sus planes todo lo que quiera, pero el hecho es que los eventos de la semana pasada han hecho que el Reino Unido parezca un lugar mucho más riesgoso para esos inversores, que ahora exigen tasas de interés más altas para apostar por el Reino Unido.
Entonces, aunque cierta estabilidad había regresado a los mercados de divisas a fines de la semana pasada, con la libra de vuelta a los niveles que tenía antes de que Kwarteng anunciara sus cambios en los impuestos, esto ha tenido un costo. Los rendimientos de los bonos, en realidad la tasa de interés que paga el gobierno por sus nuevos préstamos, han aumentado considerablemente. “En efecto, el Reino Unido ahora tiene que ofrecer rendimientos mucho más altos a los inversionistas globales para mantener el mismo valor de moneda que prevalecía, con tasas mucho más bajas, antes del anuncio”, dice Krishna Guha, de la firma de asesoría de banca de inversión Evercore.
El gobierno ha tratado de argumentar que el Reino Unido no es el único que enfrenta tasas de interés más altas o debilidad de la moneda. Esto es cierto, pero no explica por qué la semana pasada la libra alcanzó brevemente un mínimo histórico frente al dólar estadounidense. Tampoco se considera una de las razones por las que el Banco de Inglaterra se vio obligado a emprender un programa de emergencia de compra de bonos para evitar una corrida en los fondos de pensiones del Reino Unido. Estos fueron los resultados de los errores cometidos por Truss y Kwarteng.
Sin duda, las tasas de interés globales han estado aumentando durante todo el año, pero esto debería haber hecho que el primer ministro y el canciller fueran más cautelosos a la hora de anunciar un paquete de recortes de impuestos no financiados y no auditados sin enfrentar primero a los mercados. No era como si Truss y Kwarteng no hubieran sido advertidos; lo fueron, pero optaron por ignorar los consejos que les dieron tanto los funcionarios como los expertos externos. La decisión de seguir adelante sin ningún tipo de escrutinio por parte de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria fue especialmente imprudente.
El resultado es que el minipresupuesto tendrá precisamente los resultados opuestos a los previstos. Truss arremetió contra la ortodoxia del Tesoro y la economía del ábaco, pero ahora ambas están de regreso para vengarse. Se ha dicho a los departamentos de Whitehall que hagan ahorros eficientes y el Tesoro ha dejado en claro que no tiene intención de reabrir la ronda de gastos del año pasado, a pesar de que los acuerdos acordados ahora compran menos debido a una inflación superior a la esperada. Parece muy probable que los beneficios estatales no aumenten en línea con la inflación.
Y si Truss tenía alguna idea de ejercer más control sobre el Banco de Inglaterra tras su fracaso para evitar que la inflación alcanzara un máximo de 40 años, esos planes ahora han sido abandonados después del rescate del fondo de pensiones de Threadneedle Street la semana pasada. “El gobierno ha logrado que el Banco de Inglaterra se vea bien, lo cual es un gran logro”, dice un destacado economista.
La reducción del gasto público es una de las razones por las que Truss puede despedirse de las esperanzas de que su combinación de recortes de impuestos y reformas del lado de la oferta impulse el crecimiento en los próximos meses. Un factor más importante serán las tasas de interés más altas.
El día anterior al minipresupuesto de Kwarteng, el banco elevó las tasas de interés en medio punto porcentual hasta el 2,25 %, decidiendo no aumentar más porque pensaba que el Reino Unido estaba en recesión. Da la casualidad de que una revisión al alza del crecimiento en el segundo trimestre significa que la economía no está realmente en recesión, pero el respiro seguramente será breve.
Huw Pill, economista jefe del Banco, advirtió que se pueden esperar aumentos “significativos” en las tasas de interés en la próxima reunión del comité de política monetaria en su próxima reunión, y los mercados financieros actualmente esperan que los costos oficiales de endeudamiento sigan aumentando a 6 %
No se equivoquen, si el Banco empuja las tasas en algún lugar cercano al 6%, es mejor que esté preparado para una recesión colosal. Ya la semana pasada había señales de problemas en el mercado hipotecario, donde más de mil productos de préstamos hipotecarios fueron retirados por los prestamistas que observaban lo que sucedía con los rendimientos de los bonos y la trayectoria esperada de las tasas oficiales del Banco de Inglaterra.
Muchos compradores de viviendas han obtenido hipotecas a múltiplos altos de sus ingresos con la creencia de que las tasas de interés bajas permanentes las harán asequibles. Esa suposición ahora está hecha trizas, y los tenedores de hipotecas de tasa flotante y aquellos cuyos plazos de tasa fija están llegando a su fin enfrentan grandes aumentos en sus pagos mensuales. La oferta de nuevos compradores se agotará rápidamente. Los precios de la vivienda caerán.
La ironía es que el primer presupuesto de un gobierno supuestamente a favor del crecimiento ha hecho que la recesión sea más probable, no menos probable. El gobierno puede introducir reformas del lado de la oferta en los próximos meses, pero si las tasas de interés se mantienen altas para aplacar a los inversores nerviosos, la tasa de crecimiento tendencial será más baja, no más alta. La historia económica de Gran Bretaña está salpicada de presupuestos que se han desmoronado rápidamente: el de Kwarteng es único en su clase.