¿En qué se supone que los inversores deben confiar ahora?

A menudo no me alegro de no ser más el joven de la sala. Este mes estoy. Si solo ha estado dando vueltas en los mercados durante, digamos, 15 años, está viendo el colapso de todo lo que le han dicho que es verdad y también ha observado que es verdad sobre los mercados.

Resulta que las acciones de crecimiento de calidad no siempre obtienen mejores resultados; que la Reserva Federal no siempre intervendrá para proteger su patrimonio; que la inversión ESG no es un camino automático hacia la riqueza en la que todos ganan; y que los precios de las acciones de crecimiento en su cartera han sido durante mucho tiempo más una función de la política monetaria laxa que la naturaleza invaluable del pensamiento innovador.

Finalmente, resulta que la idea de mantener una cartera a largo plazo compuesta por un 60 por ciento de acciones y un 40 por ciento de bonos no significa que todo vaya a estar siempre bien. Este año, hasta ahora, habría perdido casi lo mismo en dinero en el ETF de bonos del Tesoro iShares 20+ que en el S&P 500: alrededor del 18 por ciento en ambos. Los bonos con fechas más cortas le habrían hecho perder menos, pero busque en una lista de fondos de bonos en el Reino Unido y le resultará difícil encontrar uno con una caída de menos del 7 por ciento.

Los fondos globales tampoco se ven muy bien. El Vanguard Global Corporate Bond Index ha bajado más de un 12 % en lo que va del año, lo que hace que su rendimiento no sea tan diferente al del MSCI World Index, un 13 % menos. Esto en cuanto a la genialidad de la diversificación de clases de activos.

El problema aquí es obvio. La protección que se supone que debe obtener de los bonos implica la caída de sus rendimientos (y, por lo tanto, el aumento de los precios) en los malos tiempos. Eso tiene sentido. Generalmente, cuando las cosas se ven complicadas en los mercados de acciones, hay una razón (o los bancos centrales al menos logran encontrar una) para reducir las tasas de interés para arreglar las cosas.

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El único momento en que esto no puede suceder es cuando la inflación ya está obviamente fuera de control, y ninguna cantidad de preocupación por las caídas del mercado y las recesiones que se avecinan puede permitir que los bancos centrales comiencen a parecer que no están completamente enfocados en intentarlo ( por infructuosa que sea) para volver a ponerla bajo control.

Así que aquí estamos, en lo que Andrew Lapthorne, jefe de investigación cuantitativa de acciones de Société Générale, llama la posición “inusual” de ver la implosión de los mercados de acciones y bonos al mismo tiempo: entre ellos han perdido alrededor de $ 23 billones de valor desde su último pico. año.

Eso es un montón de pérdidas. Entonces, ¿qué sigue? La respuesta tiene que ver con la inflación. Algunos piensan que no está lejos de alcanzar su punto máximo en el Reino Unido y los EE. UU. Puede que tengan razón. En el Reino Unido, por ejemplo, hubo algunos números excepcionales: el aumento del 54 % en el tope del precio de la energía, el IVA hotelero que volvió al 20 % y un fuerte aumento en el precio del combustible.

Pero incluso si las cifras del IPC saltan al 10 por ciento (desde el 9 por ciento del mes pasado) y luego comienzan a caer, es muy poco probable que regresen a los niveles objetivo del banco central (principalmente 2 por ciento por razones que se pierden en la arena). de tiempo) o, para el caso, en cualquier lugar cerca de ellos. Después de 30 años de que la tasa anual de inflación del Reino Unido rondara en su mayoría el 2 por ciento, esto es algo que muy pocas personas aún reconocen como una posibilidad, y mucho menos como una probabilidad. Pero lo es, y las razones de ello no son exactamente un secreto.

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La globalización es deflacionaria: los productores de menor costo abastecen a todos. La desglobalización no lo es, y con China y Rusia desvinculándose de la economía global, esto es lo que tenemos. La transición energética también es costosa, tanto en sus requisitos de materiales y metales como en la forma en que el entusiasmo por ella ha reducido el entusiasmo por apoyar los combustibles fósiles. Las 11 compañías petroleras más grandes del oeste invirtieron apenas $ 100 mil millones el año pasado, señala Barry Norris de Argonaut (ha hecho un gran pequeño video de YouTube sobre todo esto).

Eso puede parecer mucho dinero, pero no lo es. Hace menos de una década estaban invirtiendo 250.000 millones de dólares al año. Esa falta de inversión trae consigo restricciones de oferta que no desaparecen rápidamente. El año pasado, las compañías petroleras occidentales encontraron nuevas reservas de petróleo y gas equivalentes a solo el 4 por ciento de la demanda mundial, un nuevo mínimo. Y, por supuesto, significa precios más altos.

Existe un argumento de que estos impulsos inflacionarios, y los enormes puntos de inflexión económicos que los causan, no son nada frente a otra dinámica global gigante: nuestra población que envejece. A medida que las personas envejecen, se nos dice, pasan de ser acumuladores a ser reemplazantes y, en consecuencia, su consumo cae. Esto es tan profundamente deflacionario que no es posible que la inflación se asiente en las economías occidentales (ver Japón).

Nunca he comprado esto. No encaja con el comportamiento de los jubilados que veo a mi alrededor, y resulta que tampoco encaja con el comportamiento del jubilado medio. Un nuevo informe del Instituto de Estudios Fiscales sugiere que, en promedio, el gasto total de los hogares de los jubilados no cae. Permanece bastante constante, en realidad aumenta ligeramente en todas las edades hasta los 80 y solo desciende ligeramente después de eso. También vale la pena señalar que nuestra población que envejece no ayuda exactamente con nuestra escasez de mano de obra.

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¿El impulso deflacionario del envejecimiento de la población que muchos asumen es inevitable? Puede que no exista. Y si no es así, realmente no queda nada para evitar que la inflación se mantenga mucho más alta de lo que todos estamos acostumbrados durante muchos años por venir.

Todo esto está dejando un poco paralizados a los inversores. No se puede confiar en los bonos (este será el caso mientras las tasas suban y no bajen). No puedes confiar en el dinero en efectivo (cualquier cosa en depósito te hace perder un 7 por ciento o más en términos reales en este momento). Y no puede confiar en el tipo de acciones en las que confió durante la última década: las acciones a las que Yardeni Research se refiere como MegaCap-8 (Amazon, Alphabet, Apple, Meta, Microsoft, Netflix, Nvidia y Tesla) han bajado un promedio de 28 por ciento desde enero.

La única buena noticia es que si bien todo esto se siente nuevo (y es nuevo para la mayoría de los participantes del mercado), en realidad no es nuevo. Gran parte refleja las condiciones de la década de 1970, otra época en la que todo pareció cambiar a la vez. No todo es completamente igual, pero es suficiente para que valga la pena revisar las pocas cosas que luego hicieron que las personas fueran más ricas, no más pobres.

Con eso en mente, mantén el oro. Mantenga las cosas que están viendo subir sus precios debido a la escasez de suministro, como los combustibles fósiles y las materias primas. Y absolutamente crucial, espere volatilidad y temores regulares de recesión. Hubo mucho de eso en la década de 1970, y habrá mucho de eso en el resto de la década de 2020.

Merryn Somerset Webb es editora en jefe de MoneyWeek. Las opiniones expresadas son personales. Ella tiene participaciones en oro y acciones en Shell.

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