Siempre es un momento crítico para el mercado, ya que los inversionistas examinan las presentaciones de las empresas y cuestionan a los directores ejecutivos, con la esperanza de obtener una imagen más clara del entorno operativo. Y aunque este año ha comenzado con fuerza en el mercado de acciones, es probable que los grandes temas de 2022 (el impacto continuo de los aumentos de las tasas de interés y la inflación) continúen ocupando un lugar preponderante en 2023.
Gasto ‘cliff?’: Todos los ojos en el consumidor
A lo largo de 2022, los hogares sorprendieron repetidamente a los mercados al gastar mucho, a pesar de los rápidos aumentos en las tasas de interés y el aumento del costo de vida. ¿Cuándo la gente finalmente apretará los hilos de su cartera?
La pregunta es importante no solo para los minoristas, sino también para cualquier industria con exposición directa a las finanzas domésticas, incluida la banca, los seguros, los medios y la propiedad. También es importante para la macroeconomía y las tasas de interés: el consumo de los hogares es aproximadamente la mitad del producto interno bruto.
Hasta ahora, a principios de 2023, las actualizaciones de varios grandes minoristas han sido positivas. Pero las cifras oficiales de ventas minoristas de esta semana mostraron una disminución del 3,9 por ciento en diciembre, la caída más pronunciada desde los cierres por la pandemia de COVID-19.
Si bien algunos cuestionaron los datos, las señales contradictorias en el comercio minorista resaltan la incertidumbre que rodea al sector de los hogares, que fue el más afectado por ocho aumentos rápidos de las tasas de interés el año pasado. Se espera ampliamente otro aumento de la tasa del Banco de la Reserva el próximo martes, lo que se suma al dolor.
El ASX ha subido un 16 por ciento desde finales de octubre a pesar del debilitamiento de las perspectivas económicas. Crédito:Luis Douvis
Daniel Moore, gerente de cartera del administrador de fondos de $ 5 mil millones Investors Mutual, dice que parece que los consumidores tuvieron una “Navidad bastante buena”. Pero está interesado en profundizar en temas como cuánto de las ganancias de ingresos provienen simplemente del aumento de los precios, y también si los consumidores están “negociando” a marcas más baratas.
“A través de COVID, la mayoría de los consumidores cambiaron. ¿Hay alguna señal temprana de que se están negociando a la baja? dice Moore.
El estratega de UBS, Richard Schellbach, también destacó esta semana el riesgo de que se haya adelantado el gasto anterior, allanando el camino para una fuerte desaceleración a finales de este año a medida que las tasas de interés muerdan.
“Hemos identificado que la euforia de los consumidores ha quedado atrás y que podría estar acercándose un precipicio, cuyos signos serán monitoreados de cerca en las actualizaciones comerciales posteriores al año nuevo que brindan las empresas”, escribió Schellbach.
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El director ejecutivo del Future Fund de $ 196 mil millones, el Dr. Raphael Arndt, también fue notablemente cauteloso con las empresas orientadas al consumidor esta semana, y enfatizó que el impacto total de las subidas de las tasas de interés aún no se había manifestado. “Cualquier tipo de inversión en la que el negocio subyacente esté expuesto al consumidor… es algo que estamos observando con mucho cuidado”, dijo Arndt.
El “poder de fijación de precios” en el punto de mira
Otro gran tema es cómo las empresas responden a los costos de materias primas y mano de obra mucho más altos.
El año pasado, los dos sectores más grandes de la ASX, la minería y la banca, se beneficiaron del entorno inflacionario, ya que los precios de las materias primas aumentaron y las subidas de las tasas de interés impulsaron los márgenes bancarios. Morgan Stanley dice que la participación de las empresas mineras, metalúrgicas y energéticas en el índice ASX 200 saltó del 22% al 32% como resultado.
El director gerente de White Funds Management, Angus Gluskie, dice que hay una imagen mixta en cuanto a los gastos, ya que algunos costos de energía están comenzando a caer, mientras que la mano de obra y otros costos todavía se sienten. Oz Minerals, por ejemplo, advirtió esta semana sobre costos mucho más altos de sus minas, citando precios de electricidad mucho más altos y “presión inflacionaria”.
Sin embargo, Gluskie dice que una combinación de costos más altos y una demanda frágil de los consumidores significa que las empresas enfrentan “vientos en contra” crecientes durante la temporada de ganancias.
“Creo que todos serán golpeados de una forma u otra. Pero lo que buscaremos es evidencia de su capacidad para hacer frente y ser resilientes”, dice.
Desde que la inflación se disparó el año pasado, los seleccionadores de acciones han tratado de encontrar empresas con “poder de fijación de precios”, la capacidad de transferir costos más altos sin perder participación de mercado.
El estratega de UBS, Richard Schellbach, dice que los márgenes de ganancias corporativas deberían verse respaldados por la relajación de las presiones de la cadena de suministro, los costos de energía que están saliendo de sus picos y la fortaleza reciente del dólar australiano. También dice que un fuerte aumento en la migración a Australia debería aliviar cierta presión sobre los costos laborales, la principal preocupación de la última temporada de ganancias en agosto.
Las presiones del costo de vida están comenzando a afectar.Crédito:Pedro Braig
Pero otros son más cautelosos. Moore, de Investors Mutual, argumenta que el poder de fijación de precios podría ser más difícil de conseguir este año porque la liberación de las cadenas de suministro significará que habrá más acciones disponibles en todas las industrias, lo que generará una competencia más intensa. “Creo que el poder de fijación de precios puede resultar no tan fuerte en 2023”, dice Moore, quien está interesado en el gigante de las telecomunicaciones Telstra y la empresa de logística Brambles.
El director de inversiones de Atlas Funds Management, Hugh Dive, también cree que algunos de los minoristas más grandes (Woolworths, Coles y el propietario de Dan Murphy, Endeavour Group) están luchando para trasladar sus aumentos en los costos.
“Lo han encontrado más difícil porque es un mercado intensamente competitivo”, dice. Por el contrario, dice que una empresa que debería trasladar fácilmente los costos es el gigante de la infraestructura Transurban, que tiene la mayoría de sus peajes vinculados a la inflación.
Los mercados ‘no valoran la recesión’
En este contexto de alta inflación y consumo frágil, el reciente repunte de los precios de las acciones puede parecer incongruente. Desde principios de octubre, el ASX 200 ha subido un 16 por ciento, ya que los mercados extranjeros también han despegado.
Pero algunos administradores de fondos creen que el aumento reciente tiene más que ver con la esperanza de que las tasas de interés de EE. UU. estén cerca de alcanzar su punto máximo, que con el desempeño corporativo real o las perspectivas económicas.
El inversionista veterano John Abernethy, fundador de Clime Asset Management, dice que una influencia crucial en los precios de las acciones sigue siendo el rendimiento de los activos “libres de riesgo”: los bonos del gobierno.
Abernethy dice que los rendimientos de los bonos del gobierno australiano a cinco años de alrededor del 3,2 por ciento todavía están alrededor de 4 puntos porcentuales por debajo de la tasa de inflación (un rendimiento “real” negativo). Cuando los rendimientos de los bonos son tan bajos, dice que el mercado de acciones aún parece atractivo a los precios actuales.
“La gente dice que está sobrevalorado. Yo digo, bueno, creo que es un valor justo y, en comparación con los bonos, está infravalorado”, dice, y agrega que incluso ha habido un aumento en “tonterías como bitcoin”, que ha subido más del 40 por ciento este año.
Otros, sin embargo, son más cautelosos. Arndt, de The Future Fund, predijo esta semana una mayor volatilidad y dijo que no se debe descartar la perspectiva de recesiones en el extranjero. “Creemos que los mercados se han ajustado bastante ahora, pero todavía no están valorando una recesión importante, y ese es el riesgo de cara al futuro”, dijo Arndt.
La mayoría de los pronosticadores económicos, incluidos el Banco de la Reserva de Australia y los bancos comerciales, no esperan una recesión en Australia este año.
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Pero Sean Fenton, gerente de cartera de Sage Capital, cree que una recesión interna es “probablemente más probable que improbable”, argumentando que los mercados están subestimando el próximo aumento de las tasas de interés. “Creo que hay más trabajo por hacer [by central banks] y, francamente, más dolor… y eso no se incluye en las ganancias”, dice.
Fenton dice que le gustan las acciones como las empresas de atención médica CSL, ResMed y Sonic Healthcare, las telecomunicaciones y el sector de seguros. “Incluso en las recesiones, todavía hay industrias que están creciendo y les está yendo bien”.
Quienquiera que tenga razón, los comentarios subrayan el marcado contraste entre el reciente estallido de optimismo del mercado y el debilitamiento de las perspectivas de la economía real.
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