Los mercados de la libra esterlina navegan por un hematoma

Comentario

Ay. La inflación de dos dígitos ha llegado al Reino Unido y los precios al consumidor subieron a un ritmo anual del 10,1 % en julio, un máximo de 40 años. Es un cambio de juego: Gran Bretaña se convierte en el primer país del G7 en el ciclo económico actual en superar este obstáculo psicológico, lo que hace que sea mucho más difícil defender la economía subyacente contra las expectativas inflacionarias que se arraigan.

La inflación del Reino Unido puede descender en los próximos meses, con la caída de los precios de la gasolina a medida que el petróleo crudo cae por debajo de los 90 dólares el barril. Pero el Banco de Inglaterra tendrá que revisar esto, ya que un aumento en el tope del precio de la energía en octubre impulsará la inflación anual por encima del 13% para fines de año. Con las tasas oficiales en solo 1,75%, luego de seis alzas consecutivas, el Comité de Política Monetaria apenas está al tanto de la situación cuando la inflación se encuentra en más de cinco veces su meta de 2%.

Quizás lo más sorprendente es cómo la publicación del miércoles con la guardia baja, luego de los sólidos datos de salarios y empleo del día anterior, atrapó a los mercados adormecidos de la libra esterlina, que habían caído en la complacencia veraniega por la cifra del IPC de julio de EE. UU. mejor de lo esperado de la semana pasada. Los mercados monetarios del Reino Unido han respondido descontando un aumento de 50 puntos básicos en la próxima reunión del banco central el 10 de septiembre, lo que repetiría el aumento descomunal de este mes en lugar de volver al movimiento habitual de un cuarto de punto. Los comerciantes anticipan una acción más decisiva para frenar el aumento de los precios, especialmente porque la Vieja Dama ha permitido que la Reserva Federal, que comenzó a endurecerse cuatro meses después del BOE, acelere y lo supere con aumentos más vigorosos de 75 puntos básicos.

El contrato de futuros de la libra esterlina de marzo de 2023 indica que las tasas oficiales alcanzarán un máximo de cerca del 3,75% en apenas seis meses, con una revisión al alza salvaje de 100 puntos básicos en lo que va de mes. Esperar que los costos de endeudamiento aumenten 2 puntos porcentuales en un período tan corto parece una reacción exagerada, pero ilustra cuán rápido están cambiando las expectativas. Los volúmenes de futuros de Sonia el miércoles fueron hasta 10 veces el promedio diario, ya que los operadores se apresuraron a restablecer sus posiciones.

Dado que se esperan aumentos de tasas más rápidos, la curva de rendimiento de los bonos del gobierno del Reino Unido se ha invertido, con rendimientos a dos años 12 puntos básicos por encima de los niveles a 10 años. Es la disparidad más amplia desde 2008, haciéndose eco de la pronunciada inversión en el mercado del Tesoro de EE. UU. Sin embargo, los gilts a corto plazo solo están reaccionando a los acontecimientos; es el extremo más largo del mercado de los gilts el que no está valorando adecuadamente los riesgos de inflación persistente.

Los analistas de NatWest Group Plc pronostican un pico del 3 % para los rendimientos de los gilts a 10 años, frente al 2,3 % actual, en parte impulsado por la expectativa de que las ventas de bonos del gobierno, netas de rescates, se duplicarán el próximo año a más de £200 mil millones ($240 mil millones). Los siguientes dos años requerirán aún más préstamos.

El BOE espera una recesión leve pero prolongada a partir del cuarto trimestre, aunque puede suavizarse con un gran impulso fiscal de quien gane la contienda para convertirse en primer ministro, y actualmente se espera que Liz Truss derrote a Rishi Sunak para convertirse en el próximo ocupante de No Calle Downing 10. Es cómo se financiará ese gasto adicional lo que debería preocupar al mercado de los gilt, ya que seguramente se avecina un aumento de la oferta. Es el camino de menor resistencia para un gobierno asediado que enfrenta una aguda crisis del costo de vida.

El lunes, la Oficina de Gestión de la Deuda del Tesoro del Reino Unido propuso cuatro subastas adicionales de gilts para el próximo trimestre. Parece que el aumento de la emisión de gilts se convertirá en una característica recurrente. Además, existe el doble revés de que el BOE comience las ventas activas de sus participaciones en gilt al mercado a partir de septiembre. Esta descarga, combinada con el vencimiento de las tenencias, producirá una reducción anual en el balance de £ 80 mil millones, cuyos efectos no están claros.

Los gilts generalmente se mezclan en un rango entre los bonos del Tesoro de EE. UU. de mayor rendimiento y el bono alemán de referencia europeo de rendimiento mucho más bajo. Pero en los próximos meses, los rendimientos del Reino Unido parecen destinados a gravitar hacia sus equivalentes estadounidenses, al menos hasta que haya alguna evidencia tangible de que la inflación está llegando a su punto máximo. Desafortunadamente, para entonces, la economía bien puede estar colapsando. Los operadores de la libra esterlina se avecinan tiempos agitados.

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Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Marcus Ashworth es un columnista de Bloomberg Opinion que cubre los mercados europeos. Anteriormente, fue estratega jefe de mercados de Haitong Securities en Londres.

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