La inflación vertiginosa y el aumento de las tasas de interés están generando presiones de liquidez sin precedentes en algunos de los planes de pensiones más grandes del Reino Unido, según expertos de la industria.
Un número creciente de esquemas se han visto obligados a vender activos líquidos, como acciones y bonos corporativos de grado de inversión, para recaudar efectivo para reponer la garantía (dinero ofrecido como garantía) necesaria para garantizar que sus planes a largo plazo sigan en marcha.
En los últimos 20 años, los esquemas de pensiones de salario final han recurrido cada vez más a inversiones en gilts apalancadas y contratos de derivados vinculados a tasas de interés a largo plazo e inflación para reducir el riesgo de que no puedan pagar los ingresos de jubilación prometidos a los miembros.
Este enfoque, conocido como inversión impulsada por pasivos (LDI, por sus siglas en inglés), se ha convertido en una estrategia de inversión central para muchos planes de pensión de salario final o de beneficios definidos (DB, por sus siglas en inglés).
Los pasivos de los esquemas DB, el valor estimado de las futuras promesas de beneficios de jubilación, se situaron en poco menos de 1,7 billones de libras esterlinas a fines de marzo de 2021, según el Fondo de Protección de Pensiones.
Entre 1 billón y 1,5 billones de libras esterlinas de los pasivos de los fondos de pensiones de DB están cubiertos por estrategias LDI. Estos ahora enfrentan su prueba más grande desde que se creó el mercado en 2001 en un acuerdo entre Boots, el químico de la calle, y Legal & General Investment Management (LGIM).
Similar a volver a hipotecar una casa para comprar una segunda propiedad, muchos planes de pensiones celebran acuerdos de recompra sobre sus tenencias de gilts existentes a cambio de efectivo para comprar más gilts para cubrir futuras obligaciones.
Pero las fuertes caídas este año en los precios de los bonos han dado lugar a que más esquemas se vean impulsados a vender activos líquidos de crecimiento para satisfacer las demandas de efectivo adicional como garantía para las estrategias LDI, que son administradas por administradores externos. Estos activos de crecimiento, como las acciones y el crédito, también han perdido valor, lo que agrava el problema.
Los tres jugadores más grandes en el mercado de LDI, BlackRock, LGIM e Insight Investment, han emitido llamadas de garantía a clientes de pensiones del Reino Unido en lo que va del año.
Mercer, una consultora de inversiones, envió un “llamado a la acción” a sus clientes de planes de pensiones del Reino Unido, instándolos a prepararse para llamadas de garantía adicionales para salvaguardar sus estrategias LDI.
Daniel Melley, jefe de inversiones del Reino Unido en Mercer, dijo que las carteras de LDI estaban sujetas a “tensiones de liquidez sin precedentes” debido a los fuertes aumentos en las tasas de interés.
Los rendimientos de los gilts a 20 años, la tasa de interés clave a largo plazo que utilizan los planes de pensiones para medir sus pasivos, han aumentado más de 1,5 puntos porcentuales en lo que va del año, el mayor aumento desde principios de la década de 1990.
“Una proporción significativa [of DB pension schemes] tendrán que actuar con rapidez para asegurarse de que tienen el “polvo seco” disponible para cumplir con más demandas de garantía si las tasas de interés aumentan aún más. Los activos elegibles, generalmente efectivo y gilts, deberán estar disponibles en cuestión de días. Esto podría ser un desafío, particularmente cuando hay implicaciones cambiarias por la venta [other liquid] activos”, dijo Melley.
BlackRock, LGIM e Insight insisten en que los acuerdos existentes dentro de las estrategias de LDI para vender activos son lo suficientemente sólidos como para hacer frente a nuevos aumentos en las tasas de interés.
Sin embargo, Simeon Willis, director de inversiones de la consultora XPS, dice que el “aumento asombroso” en las tasas de interés este año ahora ha superado la prueba de estrés típica (un aumento de 1,5 puntos porcentuales en los rendimientos de los gilts a largo plazo) comúnmente empleada por las estrategias LDI.
Como resultado, algunos fondos de pensiones podrían verse obligados a vender activos de crecimiento que preferirían conservar, dijo.
“El aumento en las tasas de interés a largo plazo es dramático y nunca antes había sido presenciado por la industria de LDI. Algunos planes de pensiones que no han planificado adecuadamente sus requisitos de liquidez podrían verse comprometidos”, dijo Willis.
Mercer también advirtió que algunos planes de pensiones podrían necesitar aceptar niveles más bajos de cobertura (protección contra posibles caídas en las tasas de interés) si se quedaran sin activos líquidos que podrían usarse para complementar las garantías en sus estrategias LDI.
“La posibilidad de este escenario debe evaluarse y discutirse con los patrocinadores. [employers that make financial contributions to DB pension schemes]dijo Mercer.
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Guy Whitby-Smith, jefe de gestión de cartera de soluciones de LGIM, dijo que el aumento en los rendimientos a largo plazo había creado un punto de precio más atractivo para cualquier esquema que quisiera coberturas adicionales contra pasivos.
“Los esquemas de pensión de DB están cubiertos en un 80 por ciento sobre las tasas y ahora existe una oportunidad para que los esquemas cubran el 20 por ciento restante de sus pasivos”, dijo Whitby-Smith.
Jos Vermeulen, jefe de diseño de soluciones de Insight Investment, dijo que la mayoría de los planes de pensiones de DB vieron una mejora en su posición de financiación el año pasado y podían permitirse hacer los ajustes necesarios para mantener los índices de cobertura de sus pasivos.
“Los esquemas de pensión pueden usar derivados para replicar algunas de sus tenencias de capital o crédito existentes si quieren recaudar efectivo mediante la venta de activos. Algunos esquemas también tendrán flujos de efectivo de los mandatos que vencen o de las contribuciones que también pueden usarse para complementar las garantías dentro de sus estrategias LDI”, dijo.
Alrededor de dos tercios de los planes de pensiones de DB introdujeron arreglos en 1997 que limitaron los aumentos futuros en los pagos de jubilación debido a la inflación al 5 por ciento. Sin embargo, dicho tope no está integrado en las coberturas de las estrategias LDI contra la inflación del Reino Unido, que se encontraba en una tasa anual del 9,1 por ciento en mayo.
“Este es un factor atenuante que debería impulsar la posición de financiación de los esquemas DB”, dijo Vermeulen.