Siete días que sacudieron el Reino Unido

El lunes por la mañana, mientras la libra caía bruscamente y las tasas de interés subían, la nueva primera ministra del Reino Unido, Liz Truss, decidió apegarse a su instinto básico: no hacer nada.

“Había caos en los mercados, pero en Número 10 el estado de ánimo era extrañamente tranquilo”, dice un miembro del campo de Truss, después de que los inversionistas criticaran el presupuesto radical de reducción de impuestos que su gobierno había presentado tres días antes. “Ella estaba teniendo reuniones sobre una variedad de cosas que no tenían nada que ver con la crisis”.

Sin embargo, al otro lado de la ciudad de Londres, muchos inversionistas experimentados luchaban por ver cómo el gobierno financiaría los 45 mil millones de libras esterlinas en recortes de impuestos y algunos comenzaron a oler el comienzo de un colapso financiero.

Luke Hickmore, gestor de renta fija de Abrdn que ha estado invirtiendo en bonos del gobierno del Reino Unido durante 21 años, dice que hubo periodos el lunes y el martes en los que no hubo compradores de gilts a largo plazo.

“Nunca había visto un movimiento como ese”, dice. Incluso durante la turbulencia de la crisis financiera de 2008, añade, siempre hubo un mercado de gilts.

El miércoles, cuando la extrema volatilidad en el mercado de los gilts dejó a algunos fondos de pensiones enfrentándose a una crisis de liquidez, el Banco de Inglaterra lanzó una intervención de emergencia de 65.000 millones de libras esterlinas. De hecho, el banco central se vio obligado a salvar la economía británica de las acciones de su propio gobierno.

Cuando se le preguntó solo dos semanas antes si estaba preparada para ser impopular, Truss respondió: “Sí, sí, lo estoy”. Ha sido fiel a su palabra. Después de una semana de turbulencias en los mercados, tasas de interés altísimas e incluso una dura reprimenda pública del FMI, su valor político está en caída libre.

Al comienzo de la semana, YouGov había registrado la mayor ventaja de la encuesta del opositor Partido Laborista sobre los Tories en dos décadas: 17 puntos. Para el jueves había crecido a 33 puntos. A Truss, en una insoportable ronda de entrevistas en la radio local, se le preguntó: “¿Has dormido bien?”

“Se ha convertido en una broma que todos estamos diciendo, ‘va muy bien, ¿no es así?’”, dice un ministro del gabinete. “Ya hemos llegado al humor negro”. Después de que Kwasi Kwarteng, el nuevo canciller, anunciara su “mini” presupuesto la semana pasada, se rió entre dientes cuando un colega dijo que el gobierno era un poco como el club de fútbol Millwall, a cuyos fanáticos les gusta corear: “No le gustamos a nadie: no nos importa”. .”

Para el viernes, hubo un respiro: aunque los rendimientos de los bonos siguen siendo más altos, lo que afecta los costos de endeudamiento para las empresas y los propietarios de viviendas, la libra esterlina se recuperó para cerrar a su nivel antes del “mini” presupuesto del viernes pasado. Truss y Kwarteng insisten en que se apegan a su política y que impulsará la tasa de crecimiento de la economía.

Pero los eventos caóticos de los últimos siete días plantean tres preguntas. ¿Cómo fue que una economía del G7 como la del Reino Unido fue objeto de un pánico de mercado tan feroz? ¿Cómo terminó el partido conservador, que una vez estuvo tan en sintonía con la City, tratando de luchar contra el mercado de bonos? ¿Y cómo se resolverá el impasse de la semana pasada?


La confrontación entre los tories y los mercados financieros se ha ido gestando desde hace algún tiempo.

Truss y Kwarteng han habitado durante mucho tiempo un mundo de grupos de expertos conservadores de libre mercado, como el Instituto de Asuntos Económicos, que han alimentado la opinión de que Gran Bretaña está siendo frenada por una “ortodoxia” económica rancia, declinante.

Si bien las generaciones anteriores de conservadores veían los mercados financieros como narradores neutrales de la verdad a los gobiernos irresponsables, muchos en el ala derecha del Partido Conservador ahora ven los mercados como parte de una élite independiente que no comprende el potencial de los recortes de impuestos para estimular el crecimiento.

Lord David Frost, exministro del Brexit, se encuentra entre los que instan a Truss a mantenerse firme contra la “tripulación espantosa” del establecimiento económico. En una columna del viernes en el Daily Telegraph, mencionó al FMI, la Comisión Europea, el FT, The Economist y al ex gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, como parte de “las clases intimidantes internacionales” e insistió en que el gobierno rechaza “ese derrotismo”. .

Este punto de vista, familiar de los debates sobre el Brexit de 2016 cuando la campaña Leave se burló de los “expertos”, es importante para comprender el estado de ánimo de Truss, mientras se mantuvo firme durante una semana tórrida.

“Hay una mentalidad, que ha sido muy fuerte en la derecha de la política británica durante muchos años, que argumenta que los beneficios de las reformas del lado de la oferta, impuestos bajos y menos regulación son inmensos”, dice David Gauke, excolega del gabinete de Truss. quien es profundamente crítico con el “mini” Presupuesto.

El gráfico de líneas que muestra Trussonomics es un intento de sacudir a la economía del Reino Unido del crecimiento persistentemente bajo desde la crisis financiera

Gauke argumenta que la salida de Gran Bretaña de la UE, vista por la derecha conservadora como la encarnación de un modelo odiado de gran regulación y gran estado, fue vista como un momento de liberación. Ahora Truss y Kwarteng han tenido la oportunidad de completar la revolución. “La hipótesis ha sido probada”, dice Gauke. “Los mercados lo han mirado y no lo creen”.

A pesar de que han presentado un frente unido durante la última semana, ha habido señales de tensiones dentro del gobierno, incluso entre Truss y su canciller.

Kwarteng, consciente de que el pánico del mercado podría desestabilizar la economía, le dijo a Truss el lunes que tanto él como el Banco de Inglaterra tendrían que decir algo para calmar los nervios. El instinto inicial de Truss fue decir que no. “Ella quería capear la tormenta”, dice uno. Finalmente, el canciller prevaleció.

En un comunicado emitido por el Tesoro, Kwarteng reconoció en efecto que había dejado a los mercados “volando a ciegas” —en palabras del presidente del comité Tory del Tesoro, Mel Stride— al no publicar ningún pronóstico o estrategia fiscal que explicara su gasto a largo plazo. planes


El viernes, el día de su “mini” presupuesto, Kwarteng le dijo al FT que produciría su nuevo plan fiscal “en el nuevo año”. Ahora, ante una venta masiva de bonos del gobierno, prometió el lunes presentar nuevas previsiones y un plan de deuda el 23 de noviembre.

Detrás de escena, los altibajos del mercado estaban creando una enorme tensión entre algunos fondos de pensiones que habían usado derivados para protegerse contra movimientos bruscos en las tasas de interés y la inflación, y de repente se encontraron frente a llamadas de margen sin precedentes.

Natalie Winterfrost, administradora profesional de pensiones de Law Debenture, dice que las condiciones en el mercado de pensiones en la primera mitad de la semana fueron “frenéticas”.

“De hecho, estaba en una conferencia, pero no pude asistir a ninguna de las conferencias porque estaba de guardia tras llamada. Cuando bajé a buscar algo de comida, otras personas también parecían conmocionadas”, dice ella. “Fue realmente difícil porque no sabíamos cuál sería el siguiente paso. Realmente se sentía como si otra crisis financiera estuviera a punto de ocurrir”.

Calum Mackenzie, socio del asesor de pensiones Aon, dice que estaba en una reunión el viernes pasado con un cliente cuando comenzó explicando cómo los rendimientos más altos del mercado de bonos significaban que el fondo estaba en una situación “mucho, mucho más fuerte”. [position] de lo que pensaban”.

Gráfico que muestra la caída de la libra esterlina desde la Segunda Guerra Mundial

Al final de la reunión, dice, “el mercado de los dorados estaba apopléjico y estaba en modo de liquidación total después del ‘mini’ Presupuesto”. El fondo de pensiones entró “en control total de daños en cuestión de horas”, dice.

El miércoles, el Banco de Inglaterra, que la semana pasada elevó las tasas de interés para controlar la inflación y quería vender algunos de los valores que compró desde la crisis de 2008, se vio obligado a dar marcha atrás y anunciar otra operación masiva de compra de bonos del gobierno para estabilizar el mercado dorado.

Simon Hoare, un parlamentario tory, tuiteó: “Estas no son circunstancias fuera del control del Gobierno/Tesoro. Fueron escritos allí. Esta locura inepta no puede continuar”.

El viernes, Kwarteng se reunió con la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria independiente, otro paso diseñado para tranquilizar al mercado y una de las razones de la recuperación de la libra esterlina.

Sin embargo, para algunos de sus críticos, las declaraciones de Kwarteng esta semana son evidencia de que el gobierno arruinó su gran momento económico.

Según Stride, los mercados no solo estaban asustados por el nuevo préstamo en la declaración de Kwarteng, que incluye otros £ 72 mil millones de nueva deuda para el próximo abril, sino por la forma aparentemente arrogante en que Kwarteng y Truss han tratado a las instituciones que se suponía que debían proteger. la economía de ideas políticas arriesgadas.

Durante la campaña de liderazgo Tory, Truss criticó al BoE independiente, mientras que la marginación de la OBR eliminó el escrutinio independiente del proceso presupuestario. En su primer día como canciller, Kwarteng despidió al principal funcionario del Tesoro, Sir Tom Scholar.

La falta de experiencia en Número 10 sobre cómo manejar la política económica también fue evidente para algunos. “Hay demasiados jóvenes, aduladores”, dice un ministro cercano a Truss.


Algunos parlamentarios conservadores creen que Truss despedirá a su viejo amigo y alma gemela ideológica Kwarteng, aunque sus aliados insisten en que es una “absoluta tontería”. Sin embargo, incluso entre los parlamentarios de derecha que argumentan que el plan de reducción de impuestos fue correcto, hay algunos que creen que el manejo del canciller fue torpe.

Un partidario de Truss dijo: “Hemos estado esperando una verdadera agenda conservadora y ahora la hemos echado a perder durante una generación”. Gerard Lyons, quien ha asesorado a Truss en economía, le dijo al FT: “Tienes que llevarte los mercados contigo”.

Truss, que aún es apenas conocida por gran parte del público británico, pasó el jueves dando una serie de vacilantes entrevistas de radio, interrumpidas por pausas cavernosas, en las que insistió en que se apegaría a su política. Pero si no retrocede en algunos de los recortes de impuestos, los mercados podrían obligarla a enfrentar algunas alternativas muy polémicas.

Stride dice que una “solución rápida” sería impulsar el crecimiento económico abriendo las puertas a la inmigración. Sin embargo, muchos parlamentarios conservadores se oponen a esa idea: el voto Brexit fue, al menos en parte, sobre el control de las fronteras de Gran Bretaña.

Kwarteng está planeando controles estrictos sobre el gasto público durante cinco años, a pesar de que los hospitales y las escuelas ya están luchando con los costos adicionales impuestos por una inflación más alta. Boris Johnson se dio cuenta de que la “austeridad” era un concepto tan tóxico para los votantes que se negó a usar la “palabra A”.

Gráfico de líneas del gasto per cápita de los departamentos del Reino Unido, en términos reales, 2009-10 = 100 que muestra La experiencia reciente de austeridad hace que los recortes a gran escala en el gasto público sean una opción difícil

El canciller también está considerando recortes en términos reales a los beneficios. Pero Gauke describió tales recortes en los ingresos de las personas más pobres de Gran Bretaña en medio de una crisis del costo de vida, al mismo tiempo que otorga recortes de impuestos a los ricos, como “completamente inapropiados, inaceptables e inviables”.

Truss llega a Birmingham el sábado para la conferencia anual tory y enfrenta preguntas sobre su supervivencia como primera ministra, menos de un mes después de convertirse en líder tory. Algunos parlamentarios conservadores dicen que no pueden votar por el plan fiscal a menos que se reforme.

Pero aquellos dentro de Downing Street se han consolado un poco con un repunte de la libra hacia el final de la semana e insisten en que Truss no ha esperado tanto para implementar su visión política solo para que los mercados la desvíen.

“Ella no está de humor para ceder”, dice un alto funcionario del gobierno. Un ministro del gabinete está de acuerdo: “Ella no va a cambiar de estrategia en absoluto. . . La situación está estancada. Ella no puede y no se moverá”. Pero si Truss no puede demostrar que las sumas cuadran, los mercados aún pueden decidir lo contrario.

Información adicional de Josephine Cumbo, Sebastian Payne y Adrienne Klasa

Visualización de datos por keith fray

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