Cuando el Banco de la Reserva de Australia invitó al economista estadounidense John H. Cochrane a presentar un artículo en su conferencia anual, habría tenido una idea aproximada de lo que estaba obteniendo. Acababa de publicar un libro en el que exponía sus puntos de vista.
Pero algunos de los economistas del banco aún podrían haberse sorprendido por el mensaje pronunciado por el investigador principal de la Institución Hoover de la Universidad de Stanford.
“No está decidido si, y cómo, al aumentar las tasas de interés, sin un cambio en la política fiscal, el banco central puede reducir temporalmente la inflación”, escribió en un documento presentado en la conferencia del RBA el año pasado.
“El modelo más conocido de un efecto negativo temporal sin un ajuste fiscal contemporáneo incluye la deuda a largo plazo, y reduce temporalmente la inflación sólo aumentando la inflación posterior en una forma de aritmética desagradable”.
Este es un economista de la Universidad de Stanford, que anteriormente enseñó en la prestigiosa Universidad (de economía) de Chicago y completó su licenciatura en física en el MIT antes de obtener su doctorado en economía en la Universidad de California en Berkeley, quien parece estar diciendo Hay poca evidencia de que tasas de interés más altas reduzcan la inflación.
¿Es eso realmente lo que quiso decir? Lo invitamos a The Business para preguntarle.
“Estamos operando, digámoslo objetivamente, en una región en la que hay mucha menos certeza sobre cómo funciona el sistema de lo que ciertamente a los banqueros centrales les gustaría hacer creer”, dice al programa.
“Existe cierta experiencia y sabiduría histórica que dice que tasas de interés más altas (dan como resultado) una inflación más baja, la evidencia empírica al respecto es mucho más inestable de lo que uno podría pensar.
“Hay muchas ocasiones en las que la inflación bajó sin tener altas tasas de interés en el pasado, como ocurre ahora”.
Espera un segundo, se podría decir, tipos de interés son alto. En Australia, el efectivo pasó de cero al 4,35 por ciento en el espacio de 18 meses; en Estados Unidos subió más (hasta el 5,5 por ciento) incluso antes.
Pero si bien las tasas actuales pueden parecer altas para quienes pidieron prestado grandes sumas de dinero a tasas hipotecarias inferiores al 2 por ciento y ahora pagan muy por encima del 6 por ciento, dice el Dr. Cochrane, en un sentido económico, no lo son.
“En última instancia, los tipos de interés tendrán que seguir la inflación”, explica.
“No se puede permitir que la inflación sea del 10 por ciento y que las tasas de interés se queden estancadas en el 0 por ciento.
“En realidad, el dolor ha sido mucho menor de lo que la gente pensaba, porque los aumentos de tasas se mantuvieron por debajo de la inflación; mientras las tasas de interés estén por debajo de la inflación, te están pagando para pedir dinero prestado.
“Y no sufrimos la enorme recesión, ni las enormes pérdidas de empleos que tuvimos a principios de los años 1980. Así que, ahora mismo, es lo más indoloro posible”.
“La inflación baja sin tipos de interés súper altos”
Por lo tanto, el Dr. Cochrane no está diciendo que el Banco de la Reserva, la Reserva Federal y la mayoría de los demás bancos centrales del mundo no deberían haber elevado las tasas de interés cuando la inflación se disparó. En lugar de ello, sostiene que esas tasas de interés más altas no son la fuerza impulsora para volver a controlar los aumentos de precios.
“La visión estándar es que para reducir la inflación hay que repetir las tasas de interés de principios de los años 80, mucho más altas que la inflación, y una recesión y un período doloroso”, dice.
“Sin embargo, ahora estamos viendo que la inflación está bajando sin tasas de interés súper altas y sin recesiones en todo el mundo.
“Eso encaja con mi visión de la inflación, pero realmente desafía la visión ortodoxa de la inflación”.
Esa ortodoxia se refleja mejor en la alguna vez popular regla de Taylor. El año pasado, Shane Oliver, economista jefe de AMP, estimó que si el RBA hubiera seguido servilmente esa fórmula, la tasa de efectivo habría tenido que alcanzar un máximo de alrededor del 12 por ciento.
Si bien pocos todavía se adhieren estrictamente a la regla de Taylor, incluido claramente el RBA, hubo muchos economistas prominentes que se mostraron escépticos de que la inflación caería mientras las tasas de interés reales fueran profundamente negativas.
El Dr. Cochrane cree que la ortodoxia económica se basa en malentendidos en torno al último período de alta inflación desde mediados de los años 1970 hasta los años 1980.
“La historia habitual se centra en 1980: las altas tasas de interés y el ajuste monetario redujeron la inflación”, dice.
“Pero también sucedieron otras cosas en los años 1980: reforma fiscal, reformas microeconómicas, un crecimiento mucho más fuerte.
“Y, si nos fijamos en la historia, 1980 fue una estabilización monetaria, fiscal y económica exitosa, pero conjunta”.
De hecho, el Dr. Cochrane cree que la inflación probablemente estaría cayendo ahora, incluso si los bancos centrales no hubieran hecho nada con respecto a las tasas de interés.
“En Estados Unidos, imprimimos 5 billones de dólares de dinero y los repartimos durante la pandemia”, observó.
“Si entregas 5 billones de dólares en dinero, obtendrás inflación. El nivel de precios aumentará e inflará gran parte de esa deuda.
“Hubo una distribución única de dinero, y esa inflación desaparece por sí sola, que es también lo que estamos viendo, sin una acción tremenda por parte de los bancos centrales.
“Los bancos centrales ayudan y, si se analiza la visión completa del mundo, aumentar las tasas de interés reduce la inflación más rápido, pero habría bajado por sí sola”.
Los gobiernos son más poderosos que los bancos centrales
Explica que una forma en que las tasas de interés más altas ayudan a reducir la inflación es elevando el costo de la deuda pública, animando así a los gobiernos a gastar menos en la economía.
“Cuando aumentan las tasas de interés, eso aumenta los costos de interés de la deuda, alguien tiene que pagar por eso y, por lo tanto, la política fiscal tiene que ajustarse a la política monetaria”, argumenta el Dr. Cochrane.
“Y muchas de las experiencias que hemos visto han sido momentos en los que se combinaron política fiscal, política monetaria y reforma económica. Eso es lo que realmente ayuda a la inflación.
“No es obvio que la política monetaria pueda hacerlo por sí sola”.
Horas después de que The Business grabara la entrevista con John Cochrane, el tesorero Jim Chalmers pronunció un discurso señalando un pequeño superávit en el presupuesto federal de este año para respaldar el regreso a números negros del año pasado.
El Dr. Cochrane no es un experto en política fiscal australiana, pero dice que el regreso de Australia a un superávit presupuestario el año pasado, y probablemente nuevamente este año, es un paso en la dirección correcta en comparación con los continuos déficits en Estados Unidos.
Sin embargo, el superávit de Australia está destinado a ser de corta duración, ya que dependerá de los altos precios de las materias primas, los niveles de desempleo más bajos en casi 50 años y la alta inflación para impulsar los ingresos fiscales.
Los recortes de impuestos de la etapa tres, la caída de los precios de las materias primas, el aumento del desempleo y el creciente costo del gasto social como el NDIS, el cuidado de personas mayores, la salud y la defensa también harán que los déficits regresen a partir del próximo año financiero.
El año pasado, mientras el actual presidente de la Comisión de Productividad Danielle Wood todavía era directora ejecutiva del Instituto Grattan y estimó que Australia tendría un déficit presupuestario estructural de alrededor del 2 por ciento del PIB. (alrededor de 50 mil millones de dólares por año) para fines de esta década.
Los comentarios del Dr. Cochrane indican que, si no se aborda, esto podría convertirse en un problema de inflación a largo plazo.
“Lo que importa no es el déficit de este año o el del próximo, lo que importa no son los trucos contables para meter y sacar cosas de la ventana de déficit, para que parezca mejor”, argumenta.
“Lo que importa son los superávits estructurales durante los 10 a 20 años que se necesitan para pagar la deuda.
“La inflación proviene fundamentalmente de una mayor deuda pública de la que la gente cree que el gobierno podrá pagar, pero que será a largo, largo, largo plazo”.
2024-03-14 20:41:25
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