Mercados de deuda / bonos

La innovación rara vez es fluida o predecible. Con una revolución digital en marcha en la industria de los servicios financieros, un sector de la economía donde la sed de innovación y ganancias nunca puede apagarse, también existe un grave riesgo tanto de regulación excesiva como de regulación insuficiente. Los formuladores de políticas harían bien en basar sus esfuerzos en los principales objetivos que sustentan las regulaciones financieras existentes: estabilidad financiera, mercados de financiamiento profundos y eficientes en todo el espectro de deuda y capital, y la prevención del fraude y la actividad ilícita.

El eje de este enfoque es identificar las funciones que está realizando un nuevo producto o proceso. Debemos mirar más allá de las etiquetas superficiales y preguntarnos cómo se está utilizando un token, billetera digital, criptomoneda o intercambio de criptomonedas y con qué instrumento o proceso existente compite, complementa o pretende reemplazar la nueva tecnología, y luego regularlo en consecuencia.

Los emprendedores criptográficos que buscan capital promocionaron las ofertas iniciales de monedas, o ICO, como un medio nuevo y eficiente (léase no regulado) para recaudar dinero para empresas. Sin embargo, su función no era nueva ni estaba desregulada. En función, las ICO eran ofertas de valores, y en 2017 la SEC intervino acertadamente para regularlas de acuerdo con las leyes de valores federales bien entendidas y de larga data.

Muchas nuevas tecnologías digitales están diseñadas para realizar otras actividades financieras bien entendidas, incluidos los pagos y el mantenimiento de registros. Los reguladores han supervisado estas funciones durante décadas y tienen un conocimiento profundo de su importancia y cómo funcionan dentro de nuestro ecosistema financiero.

Los marcos regulatorios existentes proporcionan las herramientas para abordar muchos de los riesgos de las nuevas tecnologías sin sofocar su promesa. Si la aplicación de estos marcos revela requisitos obsoletos, como un mandato para utilizar registros en papel u otras tecnologías obsoletas, incluso para funciones gubernamentales como el registro de hipotecas y garantías reales, los reguladores deberían eliminarlos. Si el análisis coordinado por las autoridades nacionales e internacionales revela una brecha regulatoria, debe ser llenado. Pero no deberíamos comenzar asumiendo la necesidad de reinventar el régimen regulatorio.

Como ejemplo histórico, los “bonos al portador” son esclarecedores. Estos instrumentos preveían el pago de efectivo al tenedor al presentarlos al emisor fuera de los sistemas bancario y de corretaje, proporcionando un terreno fértil para el blanqueo de capitales, la evasión fiscal y el soborno. La coordinación regulatoria entre el Tesoro, la Reserva Federal, la SEC y sus contrapartes internacionales cerró en gran medida este mercado sin afectar negativamente al mercado de bonos corporativos, que ha florecido en las últimas décadas. El mismo enfoque se puede aplicar a nuevos instrumentos que presentan riesgos similares, como transferir bitcoins mediante una billetera anónima.

Los esfuerzos de los encargados de formular políticas para abordar las cuestiones sobre el futuro del dinero, los pagos y el crédito se encuentran en diversas etapas de madurez. La Reserva Federal está estudiando la conveniencia y viabilidad de emitir un dólar digital. Un proyecto de ley pendiente en el Congreso ordenaría a la SEC y a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos que colaboren en la regulación de las criptomonedas.

Estos esfuerzos aún no están lo suficientemente coordinados o proactivos para enfrentar el desafío. Los reguladores financieros y los formuladores de políticas económicas deben establecer un plan acordado para abordar la digitalización de activos y tecnologías financieras que se base en el marco regulatorio actual. Este esfuerzo debe abordar al menos tres cuestiones urgentes:

Primero, ¿qué reguladores regularán qué tipos de activos digitales y tecnologías financieras? Los roles y jurisdicciones se superpondrán, como ocurre ahora cuando, por ejemplo, los valores mantenidos en una cuenta de corretaje se utilizan para facilitar un pago internacional donde la SEC, la Fed y el Tesoro tienen varios intereses importantes. Pero la claridad haría que los mercados fueran más eficientes y disuadiría los esfuerzos por eludir la regulación.

En segundo lugar, ¿qué requisitos debe cumplir un activo o tecnología digital para operar legalmente en los EE. UU.? La base de la regulación financiera es la prevención del fraude, la manipulación, el blanqueo de capitales y la evasión fiscal. Aquí, deberíamos utilizar la digitalización, incluidas sus capacidades de auditoría y seguimiento, para reducir estos riesgos. También debemos tener en cuenta la regla predeterminada en el sistema estadounidense: la innovación es bienvenida sin alguna razón legal para oponerse a ella.

En tercer lugar, ¿debería Estados Unidos emitir un dólar digital o, en cambio, facilitar la digitalización a través de otros medios como las monedas estables, monedas digitales cuyo precio está vinculado a un activo de reserva, como una moneda fiduciaria? La Fed tendrá una aportación esencial sobre esta cuestión, pero la emisión de una moneda digital del banco central podría tener consecuencias de gran alcance que se extienden más allá del ámbito de la Fed. Hacerlo implicaría el papel de los bancos comerciales en la economía y podría tener consecuencias durante una crisis si la existencia de un dólar digital fomenta el agotamiento de otros activos. También es probable que surjan preguntas espinosas sobre el acceso del gobierno a los datos financieros de los usuarios y sobre la anticipación de la innovación financiera en el sector privado.

Un enfoque rápido y coordinado de la claridad regulatoria que se base en nuestra base de conocimientos existente potenciará la innovación responsable y garantizará que el sistema financiero de los EE. UU. Continúe con su papel de liderazgo en la formación de capital, la provisión de crédito y el mantenimiento de la estabilidad en la que el mundo moderno la economía depende.

Clayton se desempeñó como presidente de la SEC, 2017-20. McIntosh se desempeñó como subsecretario del Tesoro, 2019-21 y dirigió las deliberaciones multilaterales de la Junta de Estabilidad Financiera sobre la regulación de los activos digitales.