Internacional
FDurante más de una década, numerosos economistas (principalmente, pero no exclusivamente, de izquierda) han argumentado que los beneficios potenciales de utilizar la deuda para financiar el gasto público superan con creces cualquier costo asociado. La idea de que las economías avanzadas pudieran sufrir un sobreendeudamiento fue ampliamente descartada y las voces disidentes fueron a menudo ridiculizadas. Incluso el Fondo Monetario Internacional, tradicionalmente un firme defensor de la prudencia fiscal, comenzó a apoyar altos niveles de estímulo financiado con deuda.
La marea ha cambiado en los últimos dos años, cuando este tipo de pensamiento mágico chocó con las duras realidades de la alta inflación y la devolver a tipos de interés reales normales a largo plazo. A reevaluación reciente por tres economistas de alto nivel del FMI subraya este cambio notable. Los autores proyectan que la relación deuda-ingreso promedio de las economías avanzadas aumentará al 120% del PIB para 2028, debido a sus perspectivas decrecientes de crecimiento a largo plazo. También señalan que, dado que los elevados costos de endeudamiento se están convirtiendo en la “nueva normalidad”, los países desarrollados deben “reconstruir de manera gradual y creíble sus reservas fiscales y garantizar la sostenibilidad de su deuda soberana”.
Esta evaluación equilibrada y mesurada está lejos de ser alarmista. Sin embargo, no hace mucho, cualquier sugerencia de prudencia fiscal fue rápidamente descartada como “austeridad” por muchos en la izquierda. Por ejemplo, Adam Tooz‘s 2018 libro sobre la crisis financiera mundial de 2008-09 y sus consecuencias utiliza la palabra 102 veces.
De hecho, hasta hace muy poco, la idea de que una elevada carga de deuda pública pudiera ser problemática era casi un tabú. Precisamente el pasado mes de agosto, Barry Eichengreen y Serkan Arslanalp presentaron una excelente papel sobre la deuda global en la reunión anual de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming, documentando los extraordinarios niveles de deuda pública acumulada después de la crisis financiera global y la pandemia de Covid-19. Curiosamente, sin embargo, los autores se abstuvieron de explicar claramente por qué esto podría representar un problema para las economías avanzadas.
No se trata simplemente de una cuestión contable. Si bien los países desarrollados rara vez incumplen formalmente el pago de su deuda interna (a menudo recurren a otras tácticas como la inflación sorpresa y la represión financiera para gestionar sus pasivos), una carga de deuda elevada generalmente es perjudicial para el crecimiento económico. Este fue el argumento Carmen Reinhart y lo presenté en un breve artículo para una conferencia en 2010 y de una manera más análisis comprensivo somos coautores con Vicente Reinhart en 2012.
Estos artículos provocaron un acalorado debate, frecuentemente empañado por groseras tergiversación. No ayudó que gran parte del público tuviera dificultades para diferenciar entre el financiamiento del déficit, que puede impulsar temporalmente el crecimiento, y una deuda elevada, que tiende a tener consecuencias negativas a largo plazo. Economistas académicos en gran medida de acuerdo que unos niveles de deuda muy elevados pueden impedir crecimiento económico, al desplazar la inversión privada y al reducir el alcance del estímulo fiscal durante recesiones profundas o crisis financieras.
Sin duda, en la era prepandémica de tasas de interés reales ultrabajas, la deuda realmente parecía libre de costos, lo que permitía a los países gastar ahora sin tener que pagar más tarde. Pero esta ola de gastos se basó en dos suposiciones. La primera era que las tasas de interés de la deuda pública permanecerían bajas indefinidamente, o al menos aumentarían tan gradualmente que los países tendrían décadas para adaptarse. El segundo supuesto era que las necesidades repentinas y masivas de gasto –por ejemplo, un aumento militar en respuesta a una agresión extranjera– podrían financiarse asumiendo más deuda.
Si bien algunos podrían argumentar que los países pueden simplemente crecer para salir de su elevada deuda, citando como ejemplo el auge de la posguerra en Estados Unidos, una artículo reciente de los economistas Julien Acalin y Laurence M Ball refuta esta idea. Su investigación muestra que sin los estrictos controles de las tasas de interés que Estados Unidos impuso después del final de la Segunda Guerra Mundial y los aumentos inflacionarios periódicos, la relación deuda-PIB de Estados Unidos habría sido del 74% en 1974, en lugar del 23%. La mala noticia es que en el entorno económico actual, caracterizado por metas de inflación y mercados financieros globales más abiertos, estas tácticas tal vez ya no sean viables, lo que requerirá ajustes importantes en la política fiscal estadounidense.
Kenneth Rogoff es profesor de economía y políticas públicas en la Universidad de Harvard. Fue economista jefe del FMI entre 2001 y 2003.
2024-05-02 08:00:52
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