Ha habido una pausa en los volúmenes de quiebras a nivel mundial durante la pandemia debido a las medidas de alivio y la avalancha de liquidez casi gratuita inyectada en el sistema financiero mundial por los bancos centrales, que ha suscrito flujos de efectivo para empresas vulnerables.
Sin embargo, también ha aumentado el endeudamiento de esas empresas dentro de un sistema global que ahora está significativamente más apalancado.
La deuda global el año pasado alcanzó un récord de 303 billones de dólares, según el Instituto de Finanzas Internacionales, o 77 billones de dólares más que en 2020 y el mayor aumento anual desde la Segunda Guerra Mundial. El administrador de inversiones Janus Henderson ha pronosticado un aumento no muy diferente (alrededor de 72 billones de dólares) este año.
Si los bancos centrales se ven obligados a diseñar una recesión para controlar las altas tasas de inflación de cuatro décadas, la cantidad de zombis podría aumentar drásticamente.
Si ese acceso a deuda barata mantuvo a flote a algunas empresas durante la pandemia, entonces el aumento de los intereses y los costos del servicio de la deuda y la disminución de la liquidez proporcionada por el banco central que ahora se está produciendo amenazan con hundirlas.
Con el tiempo, la investigación tanto del BIS como de la OCDE ha demostrado que la proporción de empresas zombis en los mercados de empresas que cotizan en bolsa ha ido en aumento.
Entre fines de la década de 1980 y 2017, había aumentado de aproximadamente el 4 por ciento de las empresas que cotizan en la OCDE a aproximadamente el 12 por ciento. En Australia, la proporción se ha estimado, antes de la pandemia, en alrededor del 12 por ciento (algunas estimaciones son mucho más altas) y en los EE. UU. alrededor del 16 por ciento.
Parecería razonable suponer que, después de los traumas de la pandemia y con los grifos fiscales y monetarios ahora apretados, el número de zombis aumentará. Si los bancos centrales se ven obligados a diseñar una recesión para controlar las altas tasas de inflación de cuatro décadas, podrían aumentar drásticamente.
Con los cierres en tres estados, los minoristas piden a gritos un alivio de alquiler obligatorio.Crédito:Bloomberg
El entorno históricamente barato de deuda y acciones que ha prevalecido desde la crisis financiera ha ayudado a mantener a flote a las empresas fronterizas y ha alimentado el aumento de los “unicornios” (empresas tecnológicas de más de mil millones de dólares) junto con una serie de otras empresas tecnológicas e industriales cuyos valores han sido suscritos más por expectativas de ganancias eventuales que por ganancias reales.
Los mercados de valores ahora están cayendo y el costo del servicio de la deuda, deuda que ha aumentado significativamente antes y durante la pandemia, se está disparando. Los diferenciales de los bonos basura o de alto rendimiento en los EE. UU. están ahora 400 puntos básicos por encima de las tasas libres de riesgo que han subido abruptamente.
El punto más bajo de la tasa de los bonos a 10 años en los EE. UU. fue de 57 puntos básicos en agosto de 2020. Ahora es de alrededor del 2,8 por ciento, después de haber alcanzado el 3,13 por ciento a principios de este mes. En Australia, la tasa a 10 años estaba por debajo de los 70 puntos básicos al comienzo de la pandemia y ahora es de alrededor del 3,3 por ciento.
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El aumento de las tasas de interés y los costos del servicio de la deuda y la caída de los precios de las acciones (y el acceso reducido a las acciones para las empresas con una generación de efectivo débil) son una marea que se está apagando; posiblemente la primera vez que la marea realmente ha cambiado desde 2008.
Como dijo Warren Buffett: “Solo cuando baja la marea descubres quién ha estado nadando desnudo”.
Hay algunos “si” aquí. Frente a la perspectiva de recesiones, ¿los banqueros centrales y los gobiernos controlarán los nervios y priorizarán la necesidad de controlar la inflación sobre los colapsos de las empresas, el aumento del desempleo y más explosiones en la deuda pública y las cargas del déficit que ya son históricamente altas?
Si lo hacen, entonces las empresas zombis que solo estaban vivas antes de la pandemia, y algunas creadas por la pandemia, quedarán expuestas y, al menos hasta cierto punto, las economías serán purgadas de sus empresas más débiles.
“Solo cuando baja la marea, descubres quién ha estado nadando desnudo”. Crédito:Bloomberg
Eso no sería necesariamente algo malo para las economías más amplias.
El enfoque de “cueste lo que cueste” de los bancos centrales y los gobiernos después de 2008 ha encerrado una gran cantidad de capital valioso en actividades improductivas y puramente especulativas.
Han amortiguado la fijación de precios por riesgo y frustrado las fuerzas de “destrucción creativa” que permiten que el capital financiero y humano se recicle y se utilice de manera más productiva y puede ser parte de la explicación de por qué la productividad en las principales economías se ha estancado desde la crisis financiera. crisis.
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Si los bancos centrales siguen comprometidos con la lucha contra la inflación y los gobiernos con la reducción de su apalancamiento inflado por la pandemia, la marea bajará para muchas empresas y actividades zombis, y quedar expuestos por nadar desnudos será la menor de sus preocupaciones.
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