Por ahora, el Banco de Inglaterra ha restablecido algo de calma en los mercados financieros mundiales, que se pusieron nerviosos hace una semana, después de que el nuevo gobierno británico de la primera ministra Liz Truss y su Partido Conservador anunciaran un enorme recorte de impuestos no financiado. Mientras los economistas y los analistas financieros criticaban esta política, calificándola de inoportuna e irresponsable, el valor de la libra se desplomó, al igual que los precios de los bonos del gobierno británico. En finanzas, sin embargo, el peso del dinero casi siempre gana. Entonces, cuando el Banco de Inglaterra, que puede crear cantidades ilimitadas de efectivo, anunció el miércoles que compraría bonos del gobierno del Reino Unido “en la escala que sea necesaria” para “restaurar las condiciones ordenadas del mercado”, los inversores se apoderaron de los activos que habían estado tratando. como residuos radiactivos. En solo unas pocas horas de negociación, los rendimientos de los bonos del gobierno británico a treinta años, que se mueven inversamente con los precios, pasaron del 5,1 por ciento al 3,9 por ciento, una enorme recuperación. La libra también se estabilizó. Después de alcanzar un mínimo histórico de $1,035 el lunes, se cotizaba a alrededor de $1,11 el viernes por la tarde.
Más concretamente para los estadounidenses, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., que aumentaron considerablemente durante la liquidación de la libra esterlina, también han caído desde la intervención del Banco de Inglaterra. Dado que las tasas de interés en toda la economía estadounidense están vinculadas a las tasas de los bonos del Tesoro, es una noticia tranquilizadora para los solicitantes de hipotecas, los compradores de automóviles y cualquier otra persona que esté buscando un préstamo. A medida que la Reserva Federal aumentó la tasa de fondos federales para combatir la inflación este año, las tasas hipotecarias y otros costos de endeudamiento aumentaron considerablemente. Lo último que necesita la economía es un nuevo aumento en las tasas de interés que no esté relacionado con las acciones de la Reserva Federal.
Esto va a la primera lección de los eventos de la semana pasada en el Reino Unido: la economía estadounidense no está aislada de los eventos internacionales. Sin duda, su gran tamaño (en el segundo trimestre de este año, el producto interno bruto fue de $25,25 billones) y el hecho de que Estados Unidos es en gran medida autosuficiente en energía nos brinda cierta protección contra las cosas malas que suceden en el extranjero, como la guerra en Ucrania. Pero los mercados financieros de hoy están tan interconectados que los shocks en otras partes del mundo pueden extenderse rápidamente a Wall Street. Muchos de los bancos más grandes de EE. UU., incluidos JPMorgan Chase, Citigroup y Bank of America, tienen amplias operaciones en Londres. Si la caída de la libra se hubiera convertido en una venta masiva de pánico, acompañada de un colapso total en el mercado de bonos británico, ¿quién sabe qué pérdidas habrían sufrido estos bancos?
No es de extrañar que los funcionarios estadounidenses hayan expresado su preocupación por los recortes de impuestos británicos y sus posibles repercusiones. Según Bloomberg News, algunos funcionarios del Tesoro de EE. UU. han estado trabajando a través del Fondo Monetario Internacional, el prestamista internacional y el organismo de control con sede en Washington, para presionar al gobierno de Truss para que cambie de rumbo. Aunque el FMI es nominalmente una agencia independiente, Estados Unidos es su mayor financiador y ejerce una gran influencia sobre él. En una rara reprimenda pública de un país del G-7, el FMI emitió el martes un comunicado en el que pedía al gobierno británico que cambiara de rumbo. (Me puse en contacto con el Departamento del Tesoro y pedí un comentario sobre la historia de Bloomberg, pero no hubo ninguno).
La segunda lección de la semana pasada es que los mercados financieros de EE. UU., y por extensión la economía de EE. UU., se encuentran en una posición particularmente vulnerable debido a la eliminación de un importante respaldo: la voluntad de la Reserva Federal de acudir al rescate en respuesta a un caída en los precios de las acciones o los precios de los bonos, o algún otro acontecimiento alarmante. Este mecanismo de seguridad entró en acción durante la crisis financiera de 2008 y nuevamente a principios de 2020, al comienzo de la pandemia de coronavirus. En ambas ocasiones, la Fed recortó las tasas de interés y también abrió su grifo monetario para comprar activos financieros que de otro modo tendrían dificultades para encontrar compradores, una política conocida como expansión cuantitativa. En este momento, sin embargo, la Fed está siguiendo la política opuesta: elevando las tasas y vendiendo algunos de los bonos del Tesoro y bonos hipotecarios que compró anteriormente.
Si ocurriera una explosión en los mercados financieros de EE. UU., la Reserva Federal posiblemente podría seguir el ejemplo del Banco de Inglaterra a partir de esta semana y dar marcha atrás, al menos temporalmente. Pero, después de haber pasado los últimos meses señalando a los mercados cuán decididos están a reducir la inflación, la Fed se resistiría a cambiar de rumbo. Los inversores lo saben, y eso se suma al nerviosismo en los mercados. No es sorprendente que los funcionarios de la Fed no parezcan ser grandes fanáticos de Trussonomics. Cuando se le preguntó a principios de esta semana si el anuncio del plan fiscal británico había aumentado las posibilidades de una recesión mundial, Raphael Bostic, presidente del Banco de la Reserva Federal de Atlanta, respondió: “No ayuda”.
La otra lección de los problemas de la libra es que la mayoría de los estadounidenses no se dan cuenta de la suerte que tienen de tener el dólar como moneda. No solo se acepta en muchas partes del mundo como un medio de pago y una reserva de valor, sino que su estatus como lo que los economistas llaman la moneda de reserva internacional también permite a los Estados Unidos obtener grandes préstamos del exterior, incluso cuando el país acumula más deuda. . Cuando otros países introducen políticas fiscales expansivas que guardan poca relación con sus ingresos fiscales futuros, los inversionistas internacionales tienden a castigarlos rebajando sus monedas, una lección que Truss y Kwasi Kwarteng, el Ministro de Hacienda británico, acaban de aprender brutalmente. A medida que Estados Unidos acumuló más de veinte billones de dólares en deuda durante los últimos veinte años, los extranjeros negaron con la cabeza pero siguieron acumulando activos denominados en dólares.
A principios de 2020, durante las primeras etapas de la pandemia, los inversionistas en el extranjero, particularmente en el Medio Oriente y el este de Asia, vendieron bonos del Tesoro en grandes cantidades, lo que generó temores de que el estatus especial del dólar pudiera verse amenazado. Más adelante en 2020, y particularmente en 2021, las tenencias extranjeras de deuda del gobierno de EE. UU. repuntaron con fuerza, pero en la primera mitad de este año volvieron a caer. Se han citado factores únicos para estos desarrollos y, ciertamente, la fortaleza reciente del dólar estadounidense sugiere que actualmente no hay falta de apetito por los activos denominados en dólares. Pero los problemas de la libra deberían recordarnos que las cosas pueden cambiar.
Durante el siglo XIX y principios del siglo XX, la libra esterlina fue la moneda de reserva internacional. Luego el dólar lo reemplazó. Afortunadamente para los estadounidenses, no se ha encontrado un reemplazo adecuado para el dólar: el billete verde todavía reina. Esa situación podría persistir, pero no durará por la eternidad. Si alguna vez cambia, cuidado. ♦