La Reserva Federal no puede curar la inflación por sí sola

El aumento de las tasas de interés puede reducir los precios de las acciones y los bonos y aumentar los costos de los préstamos, lo que reduce la construcción de viviendas, la compra de automóviles y la inversión corporativa. La Fed puede interrumpir el flujo de crédito. Pero las tasas de interés más altas no hacen mucho para disuadir a la gente de gastar los cheques de estímulo del gobierno. En el mejor de los casos, la economía está desequilibrada. La economía necesita inversión y vivienda. La demanda de hoy es la oferta de mañana.

De todos modos, no se garantiza que la desaceleración de la economía reduzca la inflación de manera duradera. Incluso en la recesión de 2008, con un desempleo superior al 8 %, la inflación subyacente cayó solo del 2,4 % en diciembre de 2007 al 0,6 % en octubre de 2010, y luego se recuperó al 2,3 % en diciembre de 2011. A este ritmo, incluso curando temporalmente el 6 % de mayo La inflación subyacente de 2022 sufriría una pésima recesión. En 1970 y 1974, la Fed elevó las tasas de interés con mayor rapidez y rapidez que ahora, del 4% al 9% en 1970 y del 3,5% al ​​13% en 1974. Cada aumento produjo una recesión dolorosa. Cada inflación reducida. Cada vez, la inflación volvió a rugir.

La curva de Phillips, por la que la Fed cree que la desaceleración de la actividad económica reduce la inflación, es efímera. Algunas recesiones y aumentos de tasas incluso presentan una mayor inflación, especialmente en países con problemas fiscales. La Fed se enfrentará a obstáculos fiscales. La administración y el Congreso de Biden querrán responder a una recesión con más estímulo y otro rescate financiero, lo que solo conducirá a más inflación. Una recesión sin el estímulo y el rescate esperados será realmente grave.

Las tasas de interés más altas empeorarán directamente los déficits al aumentar los costos de interés de la deuda. Reducir la inflación ya era bastante difícil en 1980, cuando la deuda federal estaba por debajo del 25% del producto interno bruto. Ahora está por encima del 100%. Cada punto porcentual de tasas de interés más altas significa $250 mil millones más en déficit inflacionario.

Muchos gobiernos, incluido el de EE. UU. bajo la administración de Biden, quieren abordar la inflación pidiendo prestado e imprimiendo aún más dinero para ayudar a las personas a pagar sus facturas. Eso solo empeorará las cosas. Una cacería de brujas de “avaricia”, “monopolio” y “especuladores” no logrará hacer mella en la inflación, como lo ha hecho durante siglos. Los controles de precios o la presión política para reducir los precios crearán largas colas y exacerbarán los errores en la cadena de suministro. Un sinfín de excusas de que el perro se comió mi tarea, giros sobre el “aumento de precios de Putin” e ideas transparentemente tontas, como una exención del impuesto a la gasolina, solo convencen a la gente de que el gobierno no tiene idea de lo que está haciendo.

La política monetaria por sí sola no puede curar una inflación sostenida. El gobierno también tendrá que solucionar el problema fiscal subyacente. La reducción del déficit a corto plazo, las medidas temporales o los trucos contables no funcionarán. Tampoco lo hará un ataque de “austeridad” de altos impuestos que acaba con el crecimiento. Estados Unidos tiene que persuadir a la gente de que, a lo largo de varias décadas, volverá a su tradición de tener pequeños superávit primarios que paguen gradualmente las deudas. Ese resultado requiere crecimiento económico, que aumenta la renta imponible a largo plazo. El aumento de las tasas impositivas por sí solo es como escalar una duna de arena, ya que cada aumento perjudica el crecimiento de los ingresos. Estados Unidos también necesita una reforma del gasto, especialmente en los derechos. Y necesita romper el ciclo de que cada crisis se enfrentará con un río de dinero impreso o prestado, rescates para grandes firmas financieras y cheques de estímulo para los votantes.

La buena noticia es que la inflación puede terminar rápidamente, y sin una recesión dolorosa, cuando hay una reforma fiscal, monetaria y económica conjunta. Los objetivos de inflación adoptados por Nueva Zelanda, Israel, Canadá y Suecia a principios de la década de 1990 son buenos ejemplos. Incluyeron profundas reformas fiscales y económicas. El final repentino de las hiperinflaciones de Alemania y Austria en la década de 1920, cuando se resolvieron los problemas fiscales, son ejemplos más dramáticos. En los EE. UU., la escasez de dinero a principios de la década de 1980 fue rápidamente seguida por una reforma fiscal, del gasto y regulatoria. El mayor crecimiento económico produjo grandes superávit fiscales a fines de la década de 1990. Sin esas reformas, el endurecimiento monetario podría haber fallado nuevamente. Si esas reformas hubieran llegado antes, la desinflación bien podría haber sido económicamente indolora.

El Sr. Cochrane es miembro sénior de la Institución Hoover y autor de “The Fiscal Theory of the Price Level”, que se publicará este otoño.